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Macroeconomia Argentina
A chuva de dólares para ativar a demanda privada de “ Se a repatriação de recursos e a entrada de
investimento não estava ocorrendo e o consumo era capitais apresentarem uma evolução muito
afetado negativamente, em virtude da contração mo- positiva, isso pressionará a taxa de câmbio
netária e da queda dos salários. Em função disso, o go- nominal para baixo, ajudando a reduzir a
verno foi mudando paulatinamente a combinação de inflação, ao custo, porém, de reduzir
políticas em favor do investimento público e do gas- também a competitividade externa
to com seguridade social, de forma a favorecer o nível “
de atividade econômica, mesmo que isso aumentasse
a probabilidade de as metas fiscais não serem cumpri- Esse rápido exame das forças de maior peso que estarão
das. Entretanto, o governo confia que repatriação de em ação ao longo do segundo semestre sugere que a evo-
recursos mantidos no exterior (blanqueo de capitales) lução da economia dependerá do confronto entre forças
contribua, em parte, para fechar a brecha de dólares. que pressionarão em sentidos diferentes. Provavelmen-
A opção por privilegiar o nível de atividade econômi- te, o resultado final será, em boa parte, uma função da
ca seguramente tem a ver com o fato de 2017 ser um disponibilidade de financiamento e da reação de políti-
ano eleitoral. Em um contexto de maior expansão da ca governamental diante da evolução da economia. Em
demanda, o Banco Central será obrigado, de qualquer tal contexto, é crítica a capacidade das autoridades para
forma, a manter sua dureza monetária para que não coordenar as expectativas do setor privado. Um fator
aumente a inflação e, sob tais circunstâncias, será difí- que até agora fez com que a coordenação de expectati-
cil evitar que se perca definitivamente parte do que se vas fosse mais difícil é que as autoridades não tornaram
havia ganhado em competitividade no começo do ano. público um programa econômico completo, mas foram
anunciando as medidas paulatinamente.
OLHANDO PARA FRENTE Todavia, há quatro dilemas de política econômica que
consideramos da maior importância e que certamente
Levando-se em conta as circunstâncias apresentadas, as operarão como restrições para a escolha de políticas, de-
autoridades esperam que a economia se reative e a infla- vendo, portanto, ser devidamente considerados na hora
ção caia no segundo semestre deste ano ou no primeiro de avaliar como a economia poderia evoluir daqui para
semestre de 2017. frente.
As autoridades levaram adiante uma série de correções (i) Política fiscal pró-cíclica (para atingir a meta
que ofereciam maior racionalidade no marco econômi- fiscal) ou anticíclica (para suavizar os efeitos sobre
co e regulatório. Da mesma forma, melhorou a rentabi- o emprego)?
lidade do setor de bens comerciáveis. Tudo isso ratifica Como afirmamos, não está claro se a meta fiscal pode-
o otimismo em relação à evolução futura do investimen- rá ser cumprida. Se isso não acontecer, a luta contra a
to. Há, porém, outros aspectos que desempenharão um inflação poderá perder credibilidade diante do temor
papel mais ambíguo. Em primeiro lugar, o encerramen- de que a dominância fiscal se reanime. Para evitar que
to das paritarias representa um incremento dos rendi- isso ocorra, o governo deveria provar que tem potencial-
mentos reais e, por conseguinte, promoverá o consumo. mente acesso ao financiamento de mercado para custear
Contudo, o aumento nos salários nominais tornará a o déficit, o que depende em parte da situação interna-
desaceleração da inflação mais difícil. Em segundo lu- cional. Evidentemente, um grande sucesso com a repa-
gar, a reativação das obras públicas estimulará o nível de triação de recursos ajudaria sobremaneira. A vantagem
atividade econômica, mas será mais difícil controlar o de uma política fiscal mais frouxa é que resultaria anticí-
déficit. Um maior nível de atividade tornará mais com- clica, contribuindo para sair da recessão que prevaleceu
plexo reduzir a inflação e manter uma taxa de câmbio no primeiro semestre.
real competitiva, já que aumentará a pressão sobre o se-
tor não comercializável, cuja capacidade para incremen- Nº 128 - Julho/Agosto/Setembro de 2016
tar a oferta é limitada. Em terceiro lugar, se a repatriação
de recursos e a entrada de capitais apresentarem uma
evolução muito positiva, isso pressionará a taxa de câm-
bio nominal para baixo, ajudando a reduzir a inflação,
ao custo, porém, de reduzir também a competitividade
externa.
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